来源：雪球App，作者： 逍遥投资笔记，（https://xueqiu.com/6490468241/301037219）
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用户数据
用户方面：
整体的用户基本见顶，微信用户的增长，猜测更多也是来自于同一身份多开的原因；其余包括音乐，直播，阅文都有不同幅度的下跌。
付费用户方面：
整体付费人数规模同比增加3000万，增长12.4%，主要是付费会员人数的增加所致；视频和阅文付费人数基本同比持平。
最近几个季度数据来看，整体用户规模和增值付费规模天花板比较明显，增长空间不是很大，用户的增长瓶颈也反应到社交板块增值收入的增长乏力。
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收入、毛利
季度数据：
季度收入创新高，同比增长8%，环比也有所增长，符合预期；
毛利继续同比保持20%以上的同比增长，毛利率创最近7年新高，达到53.3%，是一个亮点，说明高毛利业务占比还在提升，业务含金量还在继续提升。
半年数据：
上年年收入3206亿，同比增长7.2%，毛利1698亿，同比增长22.1%，毛利率52.9%，符合预期。
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净利润、自由现金流
季度数据：
调整净利润达到创纪录的573.1亿，同比增长52.6%，利润率35.6%；自由现金流404亿，同比增长35.1%。
半年数据：
调整净利润1076亿，同比增长53.5%，利润率33.6%；自由现金流923亿，同比增长13%。
调整净利润和自由现金流数据均表现亮眼，不过按以前财报解读的习惯，调整净利润由于没有扣除股权薪酬，无形资产摊销，减值拨备，依旧只作为参考，重点看下面的核心净利润和净自由现金流。
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核心净利润、净自由现金流
简单定义：
核心净利润=（收入-成本-两费）*（1-18%的税率）
净自由现金流=自由现金流-股权薪酬
季度数据：
季度核心净利润403.8亿，利润率25.1%，同比增长32.7%；
净自由现金流342亿，同比增长40.7%。
半年数据：
核心净利润826.3亿，利润率25.8%，同比增长36.8%；
净自由现金流813.9亿，同比增长15.8%。
挤掉水分后，季度数据和半年度数据，均取得了不错的同比增长；但环比看，数据均有所下滑，也跟Q1数据过于亮眼有关。
PS：由于最近几个季度调整了经营成本的分类，投资收益和亏损不再包含在经营成本里，所以最近几个季度，腾讯的经营利润指标可以很好的体现腾讯的核心业务盈利，所以从下个季度开始，可以直接用经营利润来取代核心净利润来分析腾讯的主营业务盈利情况。
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业务板块收入
数据作为参考，具体看下面各业务板块增速分析。
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业务板块增速
游戏：负增长或个位数增长持续了3年，Q2虽然有了一个9%的同比增长，但由于规模较大，未来增速依旧不容乐观。
社交增值：负增长或者个位数增长了3年，社交增值中的视频，音乐，文学，直播，用户层面基本达到天花板，甚至负增长，导致社交增值收入大盘基本见顶，未来预计不有大的突破。
金融企服：分开来看，板块从前些年的高速增长回落到个位数增长，企业服务收入10%+的增长率。个人认为随着国内企业服务付费的逐步成熟，以及贷款理财业务的逐步开放，金融企服依旧还有增长空间，但肯定会告别双位数的增长。
广告：由于视频号，搜一搜，小程序的使用人数和时长的增长推动，广告收入占比在慢慢提升，个人预计很快会超过社交网络的收入大盘，成为第三大业务（金融企服-游戏-广告-社交增值）。
如果把金融和企业服务的收入分开来统计，预计未来几年，广告板块收入规模可能跃居第二，在各大业务板块中，收入仅次于游戏。
随着视频号的时长和商业化变现的进一步提升，广告板块我认为未来增长空间依旧很大，参考抖音国内广告3000亿以上的收入大盘，我认为广告长期的收入大盘有很大机会超过2000亿收入，相对当前大盘还有接近一倍的增长空间。广告在未来几年会成为腾讯最确定的业绩推动引擎。
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游戏业务
财报：
A、国内游戏收入回复增长，海外游戏收入加速增长；
B、小游戏流水同比增长超过30%；
C、王者荣耀和和平精英第二季度流水均恢复同比增长；火影忍者Q2月活达到1000万的里程碑；
D、荒野乱斗本季度日活创新高，日活在海外市场排名第三，游戏流水同比增长超过10倍。
本季度游戏板块收入485亿，创季度新高，国内和海外均同比增长9%，超出预期。由于海外游戏大盘不算大，所以海外增长的空间还是有，但国内不容乐观，整体来看游戏持续稳定增长会面临不小压力。
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对外投资
净资产增长到8607亿；
持有上市公司股份公允价值5645亿，持有非上市公司账面价值3274亿，投资总价值8919亿。
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员工、薪酬
24年Q2总员工数10.55万人，相对上季度增加700多人，相对高点减少了一万人。
Q2薪酬283亿人民币，人均季度薪酬26.8万，小幅增加；薪酬占总收入比例17.6%，环比前两个季度有所增加。
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冷静看待增长
整体上来说，本季度发布了一份中规中矩的季报，算不上超预期，也肯定不差。
个人认为不仅这个季度中规中矩，预计未来几个季度可能大概率也是中规中矩，整体收入预计未来继续保持在5-10%左右的增速，利润（核心净利润）增速可能会在10%-20%之间，随着利润基数的增加，未来可能还会走低，比如下降到10%左右。
这么说的主要原因是目前培育的五大大业务-游戏，社交增值，广告，，企业服务，均已培育发展多年，逐步进入成熟期，尤其是游戏和社交增值已发展一二十年，用户和收入均有所见顶，未来能保持稳定不下跌，我认为既是成功。
经过几年的高速增长，目前随着国内GDP和消费的增速放缓，也逐步趋于稳定；企业服务中的云计算目前来看，在国内并不算一个很好的商业模式。
当然也有业务还有增长空间，比如广告，电商，贷款/理财，SAAS我认为都是可以期待的，但是由于收入大盘已经接近1000亿美金，这些增量业务，未来可能也就是用来维持收入大盘5-10%的增长。
如果想像，这样，继续保持20%以上的增速，一方面需要好的经济环境，另一方面可能需要等待下一波大的商业产品和商业模式变革，比如AI带来的产品和商业模式的变革（瞎猜）。否则按当前的业务组成看，增长回到双位数，挑战很大。
当然5-10%的收入增速，10%出头的利润增速，对于估值不算高，回购力度较大，确定性很强的来说，其实也是可以让人满意，可以安心持有的，毕竟99%以上的投资者是很难达到10%以上的稳定收益的，腾讯对于我来说，依旧是稳健持有的首选。
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