2021年年末将至，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

　　回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。

　　食品饮料行业首席分析师范劲松介绍了自己团队情况以及对市场的看法，以下为观点全文。

　　一、研究方向

　　1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？

　　研究框架完整且具有前瞻性，致力于通过分析宏观政策、行业格局、趋势等把握机会，并将基本面、市场面结合来挖掘个股。团队首席有深厚的食品行业从业经验和丰富的渠道资源，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪新锐分析师。团队研究务实深入，细致全面。

　　2、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色以及团队的研究方法。

　　范劲松：食品饮料首席分析师，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。

　　熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于食品饮料组。

　　房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所，主要覆盖白酒、休闲食品板块。

　　罗頔影：食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所，主要覆盖乳制品、速冻食品板块。

　　赵襄彭：食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，2021年加入中泰证券研究所。

　　晏诗雨：食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

　　徐靓：食品饮料行业研究助理，上海财经大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

　　3、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。

　　21Q2我们提出21H1高端白酒估值和eps很难超预期、酱酒开始去库存等提示。我们认为：21年的食品饮料的调整一方面是对估值的重估，另一方面是疫情之下的居民消费意愿不强。由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩承压但环比改善中。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，9月以来疫情管控趋于稳定，国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击，但消费意愿环比恢复。公司层面，调味品、酵母、白酒等细分领域公司有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。考虑到21年基数偏低以及产业去库存比较到位，22年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。

　　4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？

　　结构性繁荣：我们认为后疫情时代白酒行业景气上行，结构性繁荣、分化成长大趋势下，高端与次高端最为受益。高端酒主品牌量价齐升，系列酒双轮驱动，全年定调稳中求进，业绩稳健增长确定性较高；次高端酒加大投入进行产品升级和跑马圈地，在高端化和全国化红利加速释放下，业绩有望延续弹性高增。

　　社区团购：2020年疫情催化了社区团购的发展，短期对调味品的竞争格局形成一定扰动，2021Q2调味品零售价格表现相对疲软，从而引发市场担忧，调味品板块整体回调，我们认为不必过度担心。本文重点分析论证了以下观点。（1）社区团购终局仍看寡头胜出，但明晰定局仍需要时间。（2）社区团购提升渠道效率，兼容调味品商品属性，将成为调味品C端重要渠道。（3）社区团购兴起短期影响了调味品集中度提升，但中长期从供需两端看均有利于品牌商集中度提升。（4）寡头渠道商的出现，会对品牌商的价格和利润形成影响，头部品牌商的话语权更强，受影响相对较小。我们应该重视社区团购渠道的发展及调味品公司的应对之策，理性看待调味品短期集中度的波动。

　　环比改善：9月初以来，我们认为食品饮料机会正在由结构性向全局扩散。我们认为：随着疫情控制越来越有效，商务活动有望越来越频繁，社交性的餐饮也有望回归正常，餐饮行业有望继续环比改善，信心重拾。随着信心重拾以及库存逐步出清，22年行业也有望加速成长。调味品终端价格已经从负增长变成正增长，行业也有望迎来业绩加速。

　　二、市场方向

　　1、国庆节前A股波澜不惊，白酒行情现一日游，市场将如何演绎？

　　临近小长假白酒板块超跌反弹，估值、基本面、情绪催化或是促成白酒变动的因素。此前市场不看好白酒更多是对于高估值的担忧。而这种担忧在前期的下跌过程中被逐步释放，酒板块的卖盘压力也逐渐褪去。节前市场资金的涌入，或许是对国庆销售的强烈预期。事实上，目前白酒板块的景气度并不差。整体来看，头部酒企回款进度良好，全年回款任务接近完成，中秋期间实际动销和价盘表现稳中有好，略好于此前偏悲观的预期，个别地区疫情反弹虽对当地带来一定的销售扰动，但影响偏短期，且并未影响整体大局，行业整体依然景气。

　　2、疫情后时代，大众消费与高端消费受影响的发展方向颇为迥异，您如何看其未来分别的发展趋势？

　　根据我们10.10发布的报告《食品饮料板块Q3前瞻：白酒稳健、食品环比向好》，疫情后时代，消费板块复苏加快，其中高端消费维持稳健，预计Q3高端酒增长维持双位数，次高端高增与分化并存，部分地产酒公司全国化拓展下回款强劲，预计维持高双位数增长，在次高端核心单品带动下延续快速增长。

　　大众消费受疫情反复影响，需求端仍承受压力。但从月度来看，随着疫情管控，环比呈现改善趋势。部分大众品细分板块公司有望上调产品价格，以缓解业绩压力，也侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。我们预计随着内外部环比改善，大众品有望实现积极的边际改善。

　　3、从中长期来看，食品饮料行业将面临怎样的发展趋势？ 应该如何布局？

　　整体来看，消费者消费观念在变化，对个性化、健康化、品质化、高端化、功能化的追求增加；行业资源在加速重构整合，向龙头企业、高品质产品聚集趋势更加明显。我们看好未来十年的消费升级带来的投资机会，长期看好品牌力强的子行业龙头，对现在有耐心，对未来有信心。

　　4、对四季度您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？

　　根据我们10.10发布的报告《食品饮料板块Q3前瞻：白酒稳健、食品环比向好》，由于7-8月疫情反复，食品饮料三季度业绩预计承压，前期股价表现较疲软。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，9月以来疫情管控趋于稳定，国庆假期尽管仍受到部分疫情反复的冲击，但消费意愿环比恢复。公司层面，调味品、酵母、白酒等细分领域公司有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。市场前期对食品饮料信心不足，随着内外环比改善，板块信心有望提振。从宏观、中观、微观层面看，我们坚定看好食品饮料板块中长期稳中向好的趋势，建议积极关注板块边际改善。

　　5、对2022年的行业前景有何期许？

　　根据我们7.18发布的《周思考29：业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现》、7.30发布的《2021Q2 食品饮料行业基金持仓分析：板块持仓整体回落，白酒内部切换明显》两篇报告，我们认为：调整中孕育着机会。

　　我们认为：（1）当下的情况很像18年10月底（秋糖），当时去杠杆背景下消费相对疲软，18年部分高端酒的价格如过山车，高端酒认知的调整带来资金面调整等；（2）消费疲软下会迎来库存的去化。无论是调味品还是白酒，在市场反馈数据不太好的时候经销商首先想到的是库存，河南大水导致部分白酒大商损失惨重强化了去库存的动力；20年新冠导致餐饮倒闭近300万家，新餐饮的崛起给了新调味品公司一些机会，短期调味品量价受挫，外加上社区团购渠道的猛攻引发价格的混乱和市场的担心。但是我们认为社区团购更多是渠道效率的提升，海天等龙头偏产品和制造，定价权依旧，社区团购短期对调味品形成压力但长期有利于品牌集中，不必放大。（3）短期负面新闻偏多但不必放大，依旧看好纵度提升带来的结构机会。我们所处的大背景是消费升级，产业从同质化走向差异化，价格带逐步拉开，短期的波动阻挡不了产业链结构提升的步伐。

　　投资建议：看好未来十年的消费升级带来的投资机会，22年国内经济三架马车的增量主要看消费（出口增速预计不如21年，投资增量有限、更多是结构的调整）。近期紧密跟踪资金面和基本面变化，关注食品饮料核心资产。

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