以史为鉴，可以知兴替。
在A股这个以散户为核心、以政策为导向的市场，复盘的意义极其重要。
我们来看过去历轮牛市的走势，或许能对当下的牛市能多一分把握。
首先，我认为，2000年之前的A股牛市，没有太大的借鉴意义。
彼时，A股的各项制度还不完善，经济基本面也与今天相差甚远。
比如在1990年，A股还只有8只股票，市场供不应求，想不涨都难。
在1990-1992年的牛市里，A股累计上涨1300%以上，上证指数甚至出现过单日上涨105%的情况。
那这些情况，都和今天的市场环境大相径庭。
以此为鉴，就是刻舟求剑。
上证指数
19901231-19921231
数据来源：雪球
我认为，有对今天市场有借鉴意义的第一轮牛市，是1999-2001年的“国企牛”。
1999年9月，上头首次明确国有企业、国资控股企业、上市公司可以投资个股。
这一政策极大地增加了市场流动性，促使上证指数在99-01年中走出了翻倍行情。
这一点，和今天上面说的“5000亿”，是不是差相仿佛？
随后，在01年6月，一纸文件的出现彻底终结了牛市。
再下一轮牛市,是05-07年的“经济增长牛”。
这也是A股历史上最波澜壮阔的一轮牛市，上证指数6124的纪录至今未能打破。
上证指数在06年上涨130%，07年上涨96%。沪深300更是分别上涨121%和161%。
那股市大涨的原因，在这张图里。
当时，中国经济出现井喷式发展，GDP以14%的速度飞速发展。
市场呢，则对此进行了线性外推，认为这个增速在中期是可以持续的。
现在看来，这是地地道道的“当时只道是寻常”。
但随着美国次贷危机爆发，经济持续飞涨的逻辑被证伪。
于是，基本面无法匹配上市场的高估值，股市开始崩溃。
上证指数从6124跌到1665，只用了不到一年。
上证指数
2005.5.21-2008.12.31
数据来源：雪球
接着，是2008年10月到2009年8月的人造牛。
上证指数从1664点上涨到3478点，上涨超过100%。
我们常说“A股永远3000点”，其实A股也是在这次牛市后才长期站稳在3000点以上。
这轮牛市比较简单，始于4万亿政策，终于《固定资产贷款管理暂行办法》。
人造牛，人造熊。
成也萧何，败也萧何。
上证指数
2008.10.01-2009.08.31
数据来源：雪球
在接下来的今年里，4万亿政策效果慢慢消退，经济增速开始放缓。
尤其进入到2014年，GDP增速甚至跌破了7%这个关键点位。
A股也因此出现了连续5年的长熊。
而就在这最黑暗的时刻，牛市开始了。
14年7月，棚改货币化政策落地。
14年11月，降息降准。
各路资金开始以上杠杆的方式涌入券商，证券股出现连续涨停。
至此，“杠杆牛”正式确认。
这可能也是大家印象最深刻的一次牛市，学校里小区里公司里，到处都有传闻说有人因为股市跳楼。
综合距今时间与上涨力度，14-15年的杠杆牛，是与今天最为相似的牛市。
我们在这也对这轮杠杆牛的完整行情做一下详细复盘。
本轮牛市，上证指数从1980点上涨至5178点，这也是6124以外的A股次高点。
上证指数
2014.01.01-2015.12.31
数据来源：雪球
在这轮牛市里，最先冲锋的当然是券商股，这和24年9月底10月初的市场表现一致。
接棒证券股的，是银行地产。
但这里需要说明的是，银行地产在当时属于朝阳行业，是兼具进攻与防守的“大盘成长”风格。
对应到今天的市场，同风格的标的应该是白酒、新能源。那我们也看到，在9月底10月初，白酒顶着消费降级的大趋势出现了暴力反弹。
当时与银行地产同时起飞的，其实还有基建、保险、两桶油等大盘价值风格的板块。不过这就无法与今年的牛市行情相对应，因为在9月24日之前，今年本来就是大盘价值占优的行情。
或者说，大盘价值类风格的标的，在本轮牛市之前就已经涨过了。
大盘价值：+8.15% 大盘成长：+9.81%
小盘成长：-0.28% 小盘价值：-0.34%
2024.1.1-2024.10.22
数据来源：雪球
最后上涨的，是创业板。
暴风科技29个一字板成为A股传说，乐视在2个月里上涨3倍，中文在线12天翻倍。
一时之间，创业板放眼望去，全是妖股。
顺便说一下，当时的创业板还没有今天这么大体量，公司以中小盘为主。
总结一下，15年牛市，A股是以“证券—大盘成长—大盘价值—小盘成长”的顺序轮动上涨。
逻辑是，先用证券确认牛市。
确认牛市后不知道买什么，就先买市场最好的核心资产板块。
核心资产涨多了套人了，把资金先移到最稳定的大盘价值板块，同时慢慢挑个股。
最后，资金向小盘成长板块流入，妖股起飞。
而15年牛市结束的方式也很粗暴，当杠杆资金屡创新高，上头担心市场出现系统性风险，决定开始清理杠杆。
于是,在15年6月13日，A股开始连续出现一开盘就是千股跌停的情况。
你想割肉跑，对不起，根本跑不掉。
那一波，真是跳了不少人。
那距离今天最近的牛市，是19-21年的核心资产牛。
沪深300从最低2935上涨至最高5930，几乎翻倍。
由于这轮牛市的市场风格完美匹配偏向价值投资的公募基金，这也导致19-21年成为公募基金最为黄金的两年。
在这轮牛市里，沪深300的估值从10倍扩张到最高17倍，核心原因，就是全市场在宽货币的周期环境下，忽视了周期的力量，对权重股的业绩做了简单的线性外推。
典型案例，就是某机构把宁德时代的利润算到60年后，然后price in进当下价格。
可结果，那轮牛市的三大支柱消费、医药、新能源在之后的一年里全部轰然倒下。
消费吃到了口罩带来的消费降级，医药被医保政策长期压制，新能源产能过剩全行业亏本。
沪深300
2019.1.1-2021.2.28
数据来源：雪球
综合2000年以来的历轮牛市，我们可以得出几个结论：
第一 ，牛市开始需要的是“盼头”。
比如99年的上市公司可投A股、06年07年的经济高增速、09年的4万亿、15年的棚改+降息降准、19年的全球进入降息周期。
对应到本轮牛市，就是9月24日开始的多箭齐发。
第二 ，牛市的终结则往往终结于“盼头”破灭。
比如01年最顶层的新政策、07年经济飞涨被证伪、09年的《固定资产贷款管理暂行办法》、15年的清理杠杆、21年核心资产业绩长期高增速被证伪。
那至少到目前为止，上头还没有出现“说话不算话”，或者认为矫枉过正的情况。
第三 ，若以15年为参照，则市场目前正处于大小盘切换的状态，各路妖股可能正在蓄势待发。
如果你对收益率没有太高要求同时希望回撤不要太大，那么此时建议以“A股红利+海外基金”为组合，兼具进攻防守。
而如果你希望能把握住A股难得的牛市，把行情吃干抹净，那么有能力的，自己筛选妖股，没有能力的，挑选主动基金，由基金经理帮你抓行情。
我们结合本轮牛市涨幅与今年以来涨幅，整理出了一份主动基金名单，大家可以参考。
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派克斯研究院
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